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IVD行业中报总结:行业整体增速下滑、分化加剧,看好化学发光、分子诊断、POCT子行业,关注商业模式创新投资机会

发布时间:2015-09-08    研究机构:方正证券

IVD行业上市公司已全部公布半年报,总体而言,行业增速下滑但分化加剧,化学发光、分子诊断&POCT细分子行业上仍继续维持高增长。此外,商业模式具有优势公司亦持续取得良好业绩表现。

从成长能力指标看,分子诊断(达安基因)、POCT(万孚生物国内业务、三诺生物)公司收入增速位于行业第一梯队(超20%),充分体现细分子行业成长优势。IVD流通商业模式创新公司(润达医疗)依靠“以服务换市场”模式客户拓展实现突破,收入增速亦超20%。迈克生物、迪瑞医疗(300396)虽表观增速一般,但结构性亮点突出(迈克化学发光65%增长、迪瑞生化试剂34%增长),充分体现化学发光子行业、以及“仪器带动试剂成长”商业模式优势。利德曼母公司、科华生物15年上半年收入负增长,也从侧面表明生化试剂、酶免试剂未来成长不确定性较大。

从盈利能力指标看,自产试剂公司(或试剂占绝大部分份额公司),如九强、万孚、三诺、美康等,毛利率&净利率均居行业第一梯队,自产诊断仪器公司或代理产品占相当比重公司毛利率则相对较低,充分体现了IVD行业“靠仪器获取市场、靠试剂赚钱”的业务特征。需要着重指出的是,迈克生物、迪瑞医疗未来高毛利率化学发光、生化试剂增速将远超公司平均收入增速,从而其未来盈利能力有望显著提升。

从盈利质量角度看,万孚、迪瑞、科华、三诺应收占主营业务收入比例最低(均低于或略高于0.2),同时经营净现金流表现优异,体现了该4家公司优质的盈利质量,也为未来通过适度放宽信用政策驱动业绩加快成长预留空间。利德曼应收占主营业务收入比例最高(0.7),盈利质量相对一般。迈克生物虽总体应收占主营业务收入比例较高,但自产产品占比0.3、代理产品该比例为0.56(直销为主,西南地区医院回款慢),分产品看仍较为合理。

投资建议:综合考虑业绩表现&业务前景&未来战略规划&估值等方面,我们重点推荐产品、渠道、战略等诸方面均领先行业的迈克生物(300463.SZ)、“以服务换市场”的IVD流通商业模式创新公司润达医疗(603108.SH)、定量POCT产品(CRP\PCT\心脏标志物)高增长的万孚生物(300482.SZ)、以及高壁垒诊断仪器占主导、试剂短板已获弥补的“仪器带动试剂成长”公司迪瑞医疗(300396.SZ);同时建议投资者积极关注三诺生物(血糖仪持续20%+高增长)、达安基因(分子诊断检测项目增加最多、渠道下沉空间最大,细分行业有望持续20%+高增长)。

风险提示:行业增速持续下滑风险;产品质量风险;商业模式被迅速模仿风险

申请时请注明股票名称