移动版

美康生物:颇具特色的IVD产品和服务提供商

发布时间:2015-07-09    研究机构:华创证券

事项

近期我们参加了公司的投资者交流,与公司领导 。和公司领导交流了企业现有业务情况,以及未来的一些发展规划。

主要观点

公司是一家比较有特色的IVD 企业,是国内生化诊断领域的龙头之一,正在大力发展自己面向基层医疗机构的POCT 和慢病管理系统,同时公司在宁波拥有一家独立实验室,这样的产品+服务的业务布局模式我们是认可的。但是生化诊断行业的增速较低,独立实验室的扩张也需要周期,这些将是未来公司面临的问题,同时也是公司业务拓展的动力。

1. 生化诊断领域全产品系列供应商。

公司是目前国内最大的生化诊断试剂供应商之一,提供的生化诊断产品超过130种,同时拥有自己的生化诊断仪器设备。公司生产的生化诊断试剂一部分是给国外仪器的配套试剂,一部分是用于自己的生化仪。 2014年,公司诊断试剂业务收入4.46亿元,同比增长约35%。同期九强生物诊断试剂收入4.58亿元,同比增长16.5%;迪瑞医疗(300396)仪器设备收入3.07亿元, 同比增长3.4%,试剂收入1.0亿元,同比增长14%。利德曼的外延式扩张使公司业绩增速大幅提升,我们看2011-2013年公司的年均复合增速在15%左右, 这些公司基本反映了生化行业的成长性。 美康生物目前的生化诊断产品和销售规模已经处于国内领先水平,我们判断未来国内生化诊断行业整体增速平稳,在15%左右,作为龙头企业,公司生化诊断业务的内生性增长将基本和行业增速保持同步。

2. 产业链布局相对完备。

在IVD 行业中,我们看好那些产业链布局相对完备的公司。这一点和国外的情况不太一样,比如罗氏,雅培,贝克曼这样的诊断产品巨头,他们仅作为产品供应商,在服务领域,美国拥有Quest 和Lab 这样的专业化巨头。他们的市场成熟度很高,医疗体系也与国内完全不同。所以,根据我们对于国内IVD 行业的判断,结合国内的医疗市场特点,认为全产业链公司将具有更大的发展潜力,和抗风险能力。 美康生物符合我们对行业的判断,公司拥有成熟的生化诊断技术和产品平台, 同时在产业链下游,也就是应用端,在宁波拥有自己当地的独立实验室。这样兼顾产业链上下游的布局模式我们是认可的。在IVD 行业的上市公司中,目前仅有达安基因实现了全产业链布局,这也是我们长期看好达安基因投资价值的一个主要原因。美康生物目前的产业链初步具备了全产业链布局的雏形。

3. 期待独立实验室业务的扩张。

公司在宁波地区拥有一家独立医学实验室,也是宁波地区最大的独立医学实验室,2014年该项业务收入6165万元,净利润率水平超过10%。国内多家大型ICL 企业盘踞浙江省,比如迪安诊断和艾迪康,公司能够在宁波地区取得这样的战绩,实属不易。 我们认为在宁波独立实验室目前的收入规模和市场占有率基础上,进一步大幅扩张的空间较小,未来这块业务的看点还在于网点的增加。这也是走规模化道路的独立实验室公司做大的主要途径。

公司在宁波当地独立实验室业务的成功,会给公司的异地扩张提供有益的经验,但是由于各地区的医疗情况和市场情况的差异,将给公司的异地扩张带来较大的风险和不确定性。在这个过程中,公司发达的销售网络和经销商体系可能将发挥重要的作用。公司的经销商体系, 和其他传统龙头IVD 公司相比,更为扁平化,对于基层市场的把控力能力更强,这些经销商将给公司ICL 业务的扩张提供有力的支持。

4. POCT 产品插入基层市场

公司的POCT 产品已经实现了商业化,包括血糖血脂等项目,主要针对糖尿病和心血管等慢性病,通过APP 和互联网,为基层社区医院的慢性病患者提供慢病管理技术支持和服务。这项业务是公司今年刚刚推向市场的,虽然短期贡献的业绩有限,但这是公司切入基层市场, 以及涉足慢病管理领域的支点。

盈利预测和投资评级

我们预计2015-2017年公司营业收入分别为6.88亿元、7.84亿元和9.01亿元,年均增速大约为15%左右,母公司净利润分别为1.65亿元、1.92亿元和2.20亿元。对应公司现有总股本计算,EPS 分别为1.46元、1.71元和1.97元。对应公司的动态PE 分别为70倍、60倍和52倍。受生化行业整体增速稳定的影响,公司作为龙头企业,未来的增速将基本和行业保持一致。但是公司在产业链上的布局相对完善,独立实验室业务具备扩张的潜力,营销体系对基层市场的把控能力强。基于这几点考虑,我们认为公司的内生性增长潜力和外延式扩张能力兼备,首次给与公司“推荐”的投资评级。

风险提示

1. 新产品开发和市场开拓的风险。

申请时请注明股票名称